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财经事务及库务局局长陈家强
香港时间周五凌晨美国联邦公开市场委员会宣布维持基准利率不变，与市场预期一致。议息结果宣布后市场相对平静，与事前大家的热烈讨论大相迳庭。但这是否意味暂缓加息是一个正确的决定？还是如一些市场人士认为这只是把问题拖延，市场的不稳定性未有因此降低？
事实上，联储局加息是美国迈向货币政策正常化的重要一步。自2008年联储局首次推行量化宽松至今已达七年，联储局资产负债表在历次量宽后大幅膨胀，在非正常的低息环境下，环球资本市场资金泛滥，资产价格被严重扭曲，因此货币政策正常化有其迫切性。
大家都知道金融市场对货币政策极为敏感，为避免市场过分猜测，以及减低加息对市场的冲击，联储局采取了一个以数据为本的加息策略，即在美国经济增长、失业率及通胀达到一定水平后才开始加息。因为这些统计数字都是定期公布的，市场可以自行判断加息的可能性，提高了加息决策的客观性。然而美国的经济统计数字参差，时好时坏，未能完全消除环球金融市场因加息预期带来的不稳定性。
另一方面，尽管美国货币政策正常化只是时间问题，但过去数年不少投资者利用低息环境进行各种投资，获利甚丰，在联储局落实加息后投资策略会作出调整，这难免为金融市场带来冲击。因此，无论联储局如何小心管理市场预期，正式加息时市场还是无可避免有一定的波动。
过去数年大家一直热烈讨论联储局的加息时间表，毫无疑问美国的加息步伐是影响市场稳定的主要因素，不少市场人士和官员，包括我在内，都担心持续的低息环境会造成资产泡沫，为经济带来风险。到了近日，环球经济放缓，经济下行带来的风险开始呈现，各种资产尤其是大宗商品价格和股票市场，在世界特别是中国经济减速的影响下出现相当的调整，某程度上限制了资产泡沫的风险。
但在经济下行的情况下，市场风险增加，情况更形复杂。就以本港楼市为例，日前议息前有记者问我美国加息对香港楼市的影响，我当时指出经济方面的因素，包括整个内地市场和香港本身的经济环境，以及未来楼宇单位的供应，相对于息口来说可能更加重要。
联储局无可避免需要考虑全球经济下行等因素，但放缓加息步伐是否就可以解决环球经济所面对的问题？事实上，量化宽松对经济的好处尚不明显，而加息其实没有一个完全没有风险的完美时机。但若联储局放弃以数据为本的时间表，并将全球经济等因素加入考虑，如此市场对利息的预期反而变得不明朗，增加了市场的不稳定性。
值得我们注意的是，这一次联储局决定暂缓加息，市场的反应并不一致。希望维持低息环境的投资者固然可以继续借贷进行投资，但亦有不少声音忧虑夜长梦多，希望联储局尽快开始加息以消除市场的不稳定性，也让新兴市场可以尽早在新的利率环境下向前迈进。总而言之，货币政策正常化难免是一个痛苦的过程，投资者必须保持小心谨慎，时刻做好充分的准备。
（以上是财经事务及库务局局长陈家强9月20日在其网志发表的文章）
